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Es ist ein Privileg für mich, heute morgen auf der ACI-Konferenz über die jüngsten Trends in den Devisen - und Geldmärkten zu sprechen. Ich freue mich darauf, nach Berlin zurückzukehren, aber leider ist mir ein Skifahren aus dem Weg gegangen, den ich nicht reisen kann. Es wurde viel über die zugrunde liegenden Faktoren gesagt, die zu den Marktturbulenzen führten, die in der Finanzkrise gipfelten: die Eskalation der Delfinen, die mit Subprime-Hypotheken verbunden waren, die Prävalenz von schwachen Hypotheken-Underwriting-Praktiken und eine deutliche Erosion der Marktdisziplin durch die an der Verbriefung beteiligten Unternehmen Prozesse, Fehler in den Bonitätsbewertungsprozessen der großen Ratingagenturen, unangemessene Anreizstrukturen und so weiter. Es überrascht nicht, dass die Finanzkrise tief greifende Auswirkungen auf die Finanzmärkte gehabt hat. Aufgrund des weitverbreiteten Zusammenbruchs der marktbedingten Sorgfalt im Zuge der Krise erleiden sowohl die Devisen - als auch die Geldmärkte erhebliche Veränderungen, angetrieben durch eine erhöhte Selbstregulierung und die Einführung umfassender regulatorischer Veränderungen auf beiden Seiten des Atlantiks . Heute möchte ich einige der wichtigsten Trends beschreiben, die vor kurzem in den Devisen - und Geldmärkten aufgetaucht sind. Ich werde mit einigen breiten Beobachtungen auf den Devisenmärkten beginnen, gefolgt von einigen Gedanken auf den Geldmärkten, bevor wir mit einer kurzen Diskussion über einige Trends auf beiden Märkten belegen. Meine Kommentare betreffend FX beziehen sich im Wesentlichen auf die Triennale Zentralbankerhebung der BIZ 2013 zu Devisen - und Derivatmarktaktivitäten 1 (kurz: Triennale). Die Triennale umfasst 53 Länder und stellt die umfassendste Bemühung dar, detaillierte und weltweit konsistente Informationen über die Devisenhandelsaktivitäten und die Marktstruktur zu sammeln. FX-Umsatz Im April 2013 erreichte der FX-Umsatz im April 2013 ein Allzeithoch von 5,3 Billionen pro Tag und lag damit um 35 Prozent höher als 2010. Dies war schneller als der Anstieg von 2007 bis 2010, verhinderte aber den starken Anstieg der Vorkrisen Hauptgründe für den Umsatzanstieg Ein Grund für diese Umsatzsteigerung war der intensive Handel von Yen-Paaren nach der Währungspolitik der Bank von Japans Anfang Februar 2013, der eine außergewöhnlich hohe Umsatzentwicklung auslöst Asset-Klassen. In den darauffolgenden Monaten, insbesondere im Sommer, stieg der Anstieg des Yenhandels teilweise zurück. Auch ohne diesen Yen-Effekt dürfte der FX-Umsatz wohl noch um rund 25 zulegen. Ein weiterer Grund für den höheren Umsatz ist das Wachstum der Investitionen in internationale Vermögenswerte. Da die Renditen in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften auf Rekordtiefstufe zunahmen, wurden die Anleger zunehmend zu risikoreicheren Vermögenswerten wie internationalen Aktien und lokalen Währungen aufstrebenden Marktanleihen diversifiziert. In den vergangenen drei Jahren haben Aktien den Anlegern attraktive Renditen erwirtschaftet, gleichzeitig sind die Schwellenländeranleihen gesunken und die Emission in risikoreichere Rentenmarktsegmente (z. Diese drei Faktoren führten nicht nur dazu, dass die FX in großen Mengen gehandelt und die Portfolios häufiger ausgeglichen werden mussten, sondern es ging auch Hand in Hand mit einer größeren Nachfrage nach Währungsrisiken. Dies löste den Devisenhandel als Nebenprodukt von Investitionen aus. Ein dritter Grund ist die stärkere Beteiligung von Nicht-Händler-Finanzinstituten. Die Devisenmärkte dominierten traditionell den Handel zwischen den Händlern. Allerdings stiegen die Transaktionen mit nicht-dealer finanziellen Gegenparteien im Jahr 2013 um 48 bis 2,8 Billionen pro Tag auf 1,9 Billionen im Jahr 2010 und machten rund zwei Drittel des Anstiegs des Gesamtumsatzes aus. Ich werde die Gründe für diese Verschiebung im Devisenhandel von den Händlern zu den nicht-Händlerfinanzierungen im nächsten Abschnitt näher erforschen. In Bezug auf die drei oben genannten, haben eine Reihe von technologischen Fortschritte (die ich auch ausführlicher diskutieren wird im Folgenden) auch zum Wachstum der FX-Volumen in den letzten Jahren beigetragen. Dazu gehören die Entstehung von Liquiditätsaggregatoren und algorithmischen Handelstechniken. Wir schätzen, dass die 5,3 Billionen pro Tag, die im Erhebungsmonat April 2013 gemeldet wurden, ein Höchststand war, in der Tat vielleicht die aktivste Periode des Devisenhandels, die jemals verzeichnet wurde. Daher ist es wichtig, dies im Auge zu behalten, wenn man die Ergebnisse der Triennale berücksichtigt. Die Aktivität fiel im Oktober um 300 Milliarden auf 5 Billionen pro Tag. Der Rückgang war vor allem durch einen Rückgang der Kassageschäfte bedingt, der hauptsächlich Euro und Yen gegenüber dem US-Dollar beinhaltete. Der Rückgang des Euro-Handels verlängert einen Trend, der im dritten Quartal 2011 begann, während der Rückgang des Yen-Handels spiegelt eine teilweise Umkehrung eines starken Anstieg, der Ende 2012 und Anfang 2013 aufgetreten ist. Anekdotische Beweise deuten auf einen Anstieg der FX-Umsatz auf Ende 2013. Ich werde nun die größeren Akteure hinter der FX-Umsatzsteigerung näher erläutern und dabei die veränderte Natur ihrer Rollen hervorheben, sowie die oben erwähnten technologischen Fortschritte, die ihnen dabei helfen, einen derart großen Anstieg der FX-Umsätze zu erzielen. Wichtigste institutionelle Treiber für die Umsatzsteigerung Der Handel auf Devisenmärkten wird zunehmend von Finanzinstituten außerhalb der Händlergemeinschaft (andere Finanzinstitute in der Erhebungsterminologie) dominiert. Die Transaktionen mit nicht-dealer finanziellen Gegenparteien stiegen im Jahr 2013 um 48 bis 2,8 Billionen pro Tag auf 1,19 Billionen im Jahr 2010 und machten rund zwei Drittel des Gesamtumsatzes aus. Erstmals bietet die Triennial-Umfrage eine feinere Pannenhilfe für diese Kategorie. Hier ist die Zunahme des Devisenumsatzes vor allem auf folgende Faktoren zurückzuführen: Niedrigere Banken: Ein bedeutender Teil der Händlertransaktionen mit nichtfinanziellen Finanzkunden liegt bei Banken mit niedrigerer Bonität. Während diese nicht-berichtenden Banken tendenziell kleinere Beträge handeln und nur sporadisch tätig sind, machen sie zusammen rund ein Viertel des weltweiten FX-Volumens aus. Institutionelle Anleger und Hedge-Fonds: Die bedeutendsten Nichtbank-Devisenmarktteilnehmer sind professionelle Vermögensverwaltungsgesellschaften, die unter den beiden Labels institutionelle Anleger (zB Investmentfonds, Pensionskassen und Versicherungsgesellschaften) und Hedgefonds erfasst werden. Die beiden Gruppen entfielen rund 11% des Umsatzes. Darüber hinaus hat die Inter-Händler-Aktie auf nur 39 gesunken, viel niedriger als die 63 in den späten 1990er Jahren. Dies ist die Kehrseite der zunehmenden Bedeutung anderer Finanzinstitute und ist aus zwei Gründen entstanden. Die erste ist, dass die großen Handelsbanken heutzutage netto mehr Geschäfte tätigen. Aufgrund höherer Branchenkonzentration sind Top-Dealer in der Lage, mehr Kundengeschäfte direkt auf ihre eigenen Bücher abzustimmen, was die Notwendigkeit reduziert, Inventur-Ungleichgewichte auszugleichen und das Risiko über den traditionellen Händlermarkt abzusichern. Die zweite ist die Entstehung einer anspruchsvolleren elektronischen Handelstechnologie, die die Liquiditätsaggregation und den algorithmischen Handel einbezieht und die nun auch einem breiteren Spektrum von Marktteilnehmern zugänglich ist. Auch die nichtfinanziellen Kunden - überwiegend Konzerne, aber auch Regierungen und hochverdienende Privatpersonen - machten nur 9 des Umsatzes aus, der niedrigste Stand seit Beginn der Triennale im Jahr 1989. Gründe für die Schrumpfung in dieser Kategorie sind die träge Erholung Aus der Krise, geringe grenzüberschreitende Fusions - und Akquisitionsaktivitäten und reduzierte Absicherungsbedürfnisse, da die großen Währungspaare in den vergangenen drei Jahren überwiegend in enger Bandbreite gehandelt wurden. Ein weiterer wichtiger Faktor ist die anspruchsvollere Steuerung von FX-Positionen durch multinationale Unternehmen. Unternehmen steigern ihre Corporate-Treasury-Funktion zunehmend, was es erlaubt, die Absicherungskosten durch interne Netting-Positionen zu reduzieren. Technologische Fortschritte Das Entstehen von Liquiditätsaggregation und algorithmischen Handelstechniken hat die Verbundenheit zwischen einer größeren Anzahl von Marktteilnehmern erhöht und eine stärkere Aufteilung des Risikos unter den Marktteilnehmern ermöglicht. Gleichzeitig ermöglichen sie schnellere Ausführungszeiten und niedrigere Handelskosten, was letztlich zu einer Zunahme führt Insgesamt FX Umsatz. Die stärker zersplitterte Struktur, die nach dem Niedergang des Händlermarktes als Hauptpool der Liquidität entstanden ist, könnte die Traffic-Effizienz durch eine Erhöhung der Suchkosten und eine Verschärfung der negativen Selektionsprobleme beeinträchtigen. Eine der bedeutendsten Innovationen, um dies zu verhindern, war jedoch die Proliferation der Liquiditätsaggregation. Diese neue Form der Aggregation verbindet verschiedene Liquiditätspools effektiv über Algorithmen, die Aufträge an einen bevorzugten Veranstaltungsort verteilen (z. B. der mit den niedrigsten Handelskosten). Darüber hinaus ermöglicht es den Marktteilnehmern, bevorzugte Gegenparteien auszuwählen und aus den Liquiditätsanbietern, sowohl Händlern als auch Nichthändlern, Preisvoranschläge zu erhalten. Dies deutet darauf hin, dass die Suchkosten, ein herausragendes Merkmal der OTC-Märkte, deutlich zurückgegangen sind. Die weit verbreitete Anwendung von algorithmischen Techniken und Order-Execution-Strategien ermöglicht es, dass sich das Risiko schneller ereignet und mehr Marktteilnehmer im gesamten Netzwerk verbundener Veranstaltungsorte und Gegenparteien auftreten. Im Zeitraum 2007 bis 2013 stieg der algorithmische Handel an der EBS von 28 auf 68 an. Die Verfügbarkeit neuer Handelstechnologien hat die Rollen jedes der großen Devisenmarktakteure neu definiert. Der elektronische Handel im Allgemeinen und im Einzelhandel ausgerichtete Handelsplattformen im Besonderen haben FX-Markt Zugang zu einer breiteren Palette von Endbenutzern und eine aktivere Beteiligung von Nicht-Händler-Finanzen. Ich wende mich nun einer Aufschlüsselung der Zunahme des Devisenumsatzes zu und konzentriere mich auf die Währungszusammensetzung. Währungszusammensetzung der Umsatzsteigerung Die Umfrage zeigt deutliche Verschiebungen in der Währungszusammensetzung des Devisenhandels, wobei der US-Dollar seine dominierende Position mit einer 87-Aktie beibehalten hat, die von 84,9 im Jahr 2010 stieg und der Anteil des Euro von 39 im Jahr 2010 abnahm Auf 33 im Jahr 2013. Allerdings zeichnen sich zwei Hauptthemen ab: Der erste ist der Anstieg des Yenumsatzes um 60 im Vergleich zu 2010, der den Marktanteil auf 23 anhebt. Wie bereits erwähnt, hat die Bank of Japan ein geldpolitisches Regime verschoben Phase des außergewöhnlich hohen Umsatzes, Peaking im April 2013. Doch der Yen-Handel hatte bereits begonnen, um schnell zu steigen, Ende 2012, wie die Marktteilnehmer erwartet Abenomics. Das zweite Thema, auf das ich noch näher eingehen will, ist der signifikante Anstieg der globalen Bedeutung der Schwellenländerwährungen. Der Anteil der wichtigsten Schwellenländer-Währungen am Gesamtumsatz stieg von 12 im Jahr 2007 auf 17 im Jahr 2013. Die Leichtigkeit und die Kosten des Handels mit kleineren Währungen haben sich in den letzten Jahren deutlich verbessert. Die Transaktionskosten in den aufstrebenden Marktwährungen, gemessen an den Bid-Ask-Spreads, sind stetig zurückgegangen und stiegen auf nahezu das Niveau der entwickelten Volkswährungen. Da sich die Liquidität in den Schwellenländern verbessert hat, haben diese Märkte die Aufmerksamkeit internationaler Investoren erregt. Das starke Wachstum zeigt sich insbesondere im Fall des mexikanischen Peso, dessen Marktanteil nun mehr als etablierte fortgeschrittene Volkswährungen übersteigt. Ein weiterer wichtiger Fall ist die Renminbi, die ein Wachstum von 250, vor allem aufgrund eines Anstiegs im Offshore-Handel erlebt hat. China hat sich die Aufgabe gestellt, die internationale Währungsumstellung weiter auszubauen und im Jahr 2010 Offshore Renminbi (CNH) eingeführt zu haben. Internationalisierung des Renminbi Während der Handel mit renminbi im vergangenen Jahr nur 2 des weltweiten Devisenhandels darstellt (gegenüber 87 Dollar für den Dollar) Des Renminbi steigt, wobei etwa 17 von Chinas Welthandel in seiner eigenen Währung im vergangenen Jahr verglichen mit weniger als 1 im Jahr 2009. Der Handel und die Zuweisung der Zentralbankreserven in Renminbi wird voraussichtlich weiter anhaltend steigen über die Kommenden Jahren. Während die Volatilität des Renminbi für die meisten Jahre des vergangenen Jahrzehnts sehr gedämpft war, und seine Richtung eher vorhersehbar einseitig unter der strengen Kontrolle seiner Zentralbank, hat sich die Volatilität vor kurzem erhöht und die Richtung der Währung ist unsicherer geworden. Darüber hinaus ist es erwähnenswert, dass die Währungskomponente der Finanzreformen, die von der chinesischen Regierung im vergangenen November (die detaillierte eine ehrgeizige und detaillierte Plan für die nächsten fünf bis 10 Jahren enthüllt) von Peoples Bank von China Gouverneur Zhou Xiaochuan zusammengefasst wurde, einschließlich a Den Übergang zu einem marktorientierten Wechselkursregime und eine Beschleunigung der Kapitalkonvertierung. Es ist daher nicht verwunderlich, dass der Renminbi allmählich volatiler wird und seine Flugbahn weniger einseitig ist. Schlussfolgerung Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Zunahme der FX-Volumina auf ein Allzeithoch von 5,3 Billionen im April 2013 im Wesentlichen auf Folgendes zurückzuführen war: (i) eine Erhöhung der Investitionen in internationale Vermögenswerte, die eine stärkere Absicherung von Währungsrisiken erfordert (ii) eine Zunahme (Kleinere und regionale Banken, Hedgefonds und institutionelle Anleger) (iii) eine weitere Internationalisierung des Devisenhandels (insbesondere des Renminbi) und (iv) eine sich schnell entwickelnde Marktstruktur, die durch technologische Innovationen wie z Elektronischer Handel, Liquiditätsaggregation und algorithmischen Handelstechniken. Lassen Sie mich nun an Geldmärkte wenden. Aktuelle Geldmarkttrends Das globale Wirtschaftswachstum setzt sich auf einem langsamen Stabilisierungspfad fort, unterstützt durch die Zinssätze nahezu Null und die Bilanzausweitung durch eine Reihe von Zentralbanken. Um eine anhaltende wirtschaftliche Erholung zu gewährleisten, haben die Notenbanken ihre Absicht signalisiert, die kurzfristigen Zinsen so lange wie nötig auf niedrigem Niveau zu halten. Die Marktteilnehmer konzentrieren sich noch stärker auf das Zentralbankgeschäft und bleiben sensibel gegenüber Veränderungen der kurzfristigen Liquiditätsbedingungen sowie der Konjunkturaussichten. Die Förderbedingungen bleiben in der Regel verbessert. So haben sich die dreimonatigen Libor-OIS-Spreads, die auf dem Höhepunkt der Krise im Euro - und US-Dollar-Markt auf Höchststände von 200 und 350 Basispunkten lagen, im vergangenen Jahr normalisiert (auf nur 12 und 15 Basispunkte) Wie vor kurzem hat die Bias in FX Swaps. Mit dem jüngsten Auftauchen von Geldmarktfriktionen begannen die Spreads jedoch vor allem auf dem Euro-Markt. Darüber hinaus haben sich in den vergangenen zwei Monaten Maßnahmen des kurzfristigen Risikos und der Unsi - cherheit erhöht, wie beispielsweise durch die Abflachung der VIX-Futures-Kurve angezeigt wird. Mit einem ausreichenden Angebot an Zentralbankliquidität hält der Trend der historisch niedrigen Geldmarktsätze an. Infolgedessen suchen die Marktteilnehmer weiterhin nach Rendite, sei es in der Dauer, dem Kreditrisiko oder durch Diversifizierung in aufstrebende örtliche Anleihen und Aktien. Darüber hinaus sind die regulatorischen Anforderungen weiterhin auf die Unterstützung von liquiden Mitteln, insbesondere auf den Geldmärkten, beschränkt. Daher stellt der Ausgleichsakt der Liquiditäts-, Risiko - und Renditeoptimierung im aktuellen, niedrigen Umfeld eine Herausforderung dar und dürfte kurz - bis mittelfristig anhalten. Auf den Geldmärkten gab es im vergangenen Quartal zwei spürbare Entwicklungen: 1. Erhöhung der gesicherten Finanzierung Es gab eine fortwährende beträchtliche Verschiebung von unbesicherten zu gesicherten Finanzierungen von Finanzinstituten, insbesondere im Euro-Währungsgebiet, sowie eine Verkürzung der Laufzeit . Auf dem unbesicherten Markt sanken die Banken für Kreditinstitute um 44, während ihre Kreditvergabe um 17, 2 zurückging, wobei die Handelsaktivität auf Laufzeiten von weniger als einer Woche konzentriert blieb. Über Nachttransaktionen entfallen die meisten Kredit - und Darlehensaktivitäten auf dem unbesicherten Markt. Der Gesamtumsatz der gesicherten Finanzierungsmärkte stieg um 17 an. Erneut war dies vor allem durch eine starke Zunahme der über Nacht laufenden Fälligkeiten geprägt, während der Umsatz bis auf eine Woche ebenfalls um 16 zugenommen hat. 2. Veränderungen im Repo-Markt Die ICMA European Repo Markt-Umfrage schätzt, dass der Markt im zweiten Halbjahr 2013 um 8,2 gegenüber einem Wachstum von 8,6 im ersten Halbjahr schrumpfte. Trotz des leicht positiven Vorjahreswachstums bleibt die Gesamtmarktgröße unter dem Niveau von 2011 und vor der Krise. Die Erwartung künftiger regulatorischer Einschränkungen ist ein Grund für die anhaltende Kontraktion in den Repo-Büchern. Auch die Zusammensetzung des Repo-Marktes verlagert sich. Da sich das Vertrauen des Marktes weiter erholt, hat sich der Anteil der direkt ausgehandelten Repos auf Kosten von elektronisch gehandelten Repos erhöht. Darüber hinaus ist der Anteil der anonymen elektronischen Handel durch zentrale Kontrahenten (CCPs) gestiegen, im Gegensatz zu anekdotischen Beweisen, dass die Banken waren opportunistisch bei der Suche nach niedrigeren Haarschnitte auf dem ungeklärten Markt. Ein möglicher Grund dafür ist die zunehmende Tendenz der italienischen Banken, durch CCPs aufgrund erhöhter Adressenausfallrisiken zu handeln. In Bezug auf die Sicherheitenzusammensetzung hat es einen deutlichen Anstieg der italienischen Sicherheiten, und in geringerem Maße spanische Sicherheiten gegeben, während der Anteil der deutschen Sicherheiten unverändert war. Allerdings stellten die Triparty-Agenten fest, dass der stärkste Anstieg in französischen Sicherheiten stattgefunden hat, was eine verstärkte besicherte Kredite durch US-Geldmarktfonds auf französische Banken widerspiegelt. 3 Da die Banken die von der EZB zur Verfügung gestellten Liquiditätseinrichtungen weiterhin zurückzahlen, sind sie auf den Repo-Markt zur Finanzierung zurückgekehrt. Die Umfrage zeigt, dass der Marktanteil der auf Euro lautenden Repos von 57 im Juni 2012 auf 66 im Dezember des vergangenen Jahres zurückgegangen ist. Dadurch bleiben die Sicherheiten nicht nur von den Zentralbankbesitzern (aufgrund von Assetkäufen) und den Kapitalanforderungen, sondern auch von Banken, die eine Finanzierung sichern wollen, nach wie vor hoch. Abschließend möchte ich einige Anmerkungen zu den Trends geben, die sowohl auf dem Devisenmarkt als auch auf dem Geldmarkt offensichtlich sind. 1. Die Besicherung von Derivatgeschäften und die Einführung eines zentralen Clearing in Derivaten und Repo-Märkten Die Finanzkrise hat gezeigt, dass eine verbesserte Transparenz in den Märkten für OTC-Derivate sowie eine weitere Regulierung von OTC-Derivattransaktionen und Marktteilnehmern notwendig wäre Eine übermäßige und opake Risikobereitschaft über OTC-Derivate zu begrenzen. Die jüngsten regulatorischen Reformen basieren auf dem weitverbreiteten Handel von OTC-Derivaten auf elektronischen Plattformen und dem Clearing dieser Transaktionen durch CCPs und sollen die Finanzstabilität stärken und das systemische Risiko von OTC-Derivatgeschäften mindern. Die Vorteile dieser Regelung sind sehr klar. Neben einer erhöhten Transparenz kann das Kontrahentenrisiko durch die Verlagerung von Collateralisation und multilateralen Netting deutlich reduziert werden. Interessanterweise wird das zentrale Clearing auch bei fehlenden relevanten Gesetzen zunehmend zum Marktstandard in Repo-Märkten. Die von der EZB durchgeführte Euro-Geldmarktstudie deutet darauf hin, dass 71 von allen bilateralen Repogeschäften im Jahr 2013 von CCPs im Vergleich zu einer revidierten Zahl von 56 im Jahr 2012 freigegeben wurden. Darüber hinaus zeigte die europäische Repo-Marktstudie der ICMA eine Zunahme anonymer (CCP - Gelöscht) elektronischer Handel. Die neuen Derivatgesetze ergänzen bereits vor dem Ausbruch der Finanzkrise Elemente der Selbstregulierung, die bereits von den Marktteilnehmern eingeführt wurden. Seit einiger Zeit hat die weit verbreitete Verwendung von Kreditsicherungs-Anhängen (KSA) die Marktteilnehmer verpflichtet, Sicherheiten gegen ihre Derivate-Forderungen zu platzieren. Allerdings ist es sehr wichtig, dass die Marginanforderungen ausreichend kalibriert werden, um ihren Zweck in Zeiten ungewöhnlich hoher Marktbelastung nicht nur während des normalen Konjunkturverlaufs zu erfüllen. 2. Collateral Management Das Collateral Management hat sich im Laufe der letzten zehn Jahre mit zunehmendem Einsatz neuer Technologien rasant entwickelt. Darüber hinaus hat es sich seit der Finanzkrise als zentrales Mittel für die Marktteilnehmer herausgestellt, die Finanzierungskosten und das Kontrahentenrisiko zu senken. Die Einführung von Derivatgesetzen und das zentrale Clearing von Derivaten haben zu einer verstärkten Fokussierung auf das Collateral Management geführt. Das Ziel der Bankbranche war es, aktiver und effizienter in der Verwaltung von Sicherheiten über die Geschäftsfelder hinweg zu agieren, was eine Zentralisierung der Expertise erfordert. Die Banken streben (i) einen effizienteren Entscheidungsprozess an, der durch eine erhöhte Transparenz der verfügbaren Sicherheiten unterstützt wird, (ii) eine Verringerung der operativen Risiken bei Sicherheitengeschäften und (iii) eine Stärkung der Fähigkeit der Banken zur Überwachung der Kreditpolitik und Kontrolle der damit verbundenen Kreditrisiken Mit Sicherheitengeschäften. Die Banken investieren stark in das Sicherheitenmanagement und hoffen, mit Dienstleistungen wie billigst zu liefernde Algorithmen, Collateraloptimierung und Collateral-Transformationsdienste erhebliche Gewinne zu erzielen. Mit optimierten Infrastruktur - und Reporting-Funktionen, spezialisierten Sicherheitenmanagement-Mitarbeitern und einem skalierbaren Geschäftsmodell können Geschäftsbanken lukrative Collateral Management-Mandate von Kunden oder kleineren Finanzinstituten anziehen. Die nicht in der Lage oder nicht bereit sind, die hohe Anfangsinvestition erforderlich zu machen. 3. Wiederherstellung des Vertrauens Im Zuge der Manipulation von Marktreferenzzinsen durch Geschäftsbanken haben sich die Regulierungsbehörden zunehmend mit der Referenzzinsreform beschäftigt, wobei der Schwerpunkt auf der Wiederherstellung der Glaubwürdigkeit und der Beseitigung des Manipulationsrisikos liegt. Zusätzlich zur Untersuchung der Manipulation von Libor konzentrieren sich umfangreiche Untersuchungen nun auf angebliche Kollusion und Tarifmanipulation um die Zeit, in der FX-Raten-Benchmarks gesetzt werden. Im Hinblick auf den Libor wird allgemein angenommen, dass jeder zuverlässige Referenzsatz (i) für beobachtbare Transaktionen verankert sein sollte, und (ii) repräsentativer für die zugrunde liegenden Marktbedingungen. Dies wirft jedoch eigene Probleme auf. 4 Da die kurzfristigen Märkte vor allem im Euroraum recht stark segmentiert sind, ist das Verhältnis zwischen den Marktreferenzraten und den einzelnen Finanzierungskosten deutlich zurückgegangen. Da sich die Bankenfinanzierung allmählich (aber signifikant) vom ungesicherten Markt zum gesicherten Markt verlagert, sind rückläufige Volumina bei längeren Tendern und eine stärkere Kürzeren Tenorkonzentration zu Unsicherheiten, was wirklich ein angemessenes Referenzzins darstellt. Für diejenigen, die sich für eine detailliertere Analyse dieses Themas interessieren, wird ein Bericht, der im März 2013 von einer vom BIS Economic Consultative Committee eingesetzten Arbeitsgruppe unter Vorsitz von Hiroshi Nakaso (Assistant Governor der Bank of Japan) veröffentlicht wurde, Auf die Verwendung und Produktion von Referenzzinssätzen aus der Sicht der Zentralbanken. 4. Regulierung Lassen Sie mich mit einigen allgemeinen Bemerkungen über die Regulierung schließen. Die Finanzkrise zeigte erhebliche Schwächen in der Resilienz der Banken und anderer Finanzmarktteilnehmer auf finanzielle und wirtschaftliche Schocks. Als Teil der Resonanz erfordern die neuen Basel-Regeln neben den Mindestliquiditätspuffern sowohl qualitative als auch quantitative Änderungen der Kapitalanforderungen. Darüber hinaus wurden systemrelevante Banken (zu groß zum Scheitern) identifiziert, die noch strengeren Standards entsprechen. Es ist unvermeidlich, dass die Einhaltung aller aufsichtsrechtlichen Anforderungen Kosten mit sich bringt. Aber auch bei Kapitalbeteiligungen, die weit über den in Basel III festgelegten Mindestniveaus liegen, werden die Anfangsinvestitionen langfristig profitieren. Zum einen wird ein flexibleres Finanzsystem die globale Wirtschaft mit weniger Unterbrechungen aus Finanzkrisen wachsen lassen. Und auch, wenn Krisen auftreten, sind sie wahrscheinlich weniger schwerwiegend als zuvor. 1 Ich bedanke mich herzlich bei Andreas Schrimpf, Co-Autor von Die Anatomie des globalen FX-Marktes durch das Objektiv der Triennalen Umfrage 2013, auf der Teile dieser Rede basieren und deren Unterstützung während des gesamten Entwurfsprozesses besteht Unschätzbar.